新冠疫情短期對我國經濟產生了較大的沖擊，但隨著各部門的密集發聲和緊急行動，努力將我國經濟的負面影響降至最低，不改變我國經濟長期向好的基本面。由于貨幣政策是短期穩定實體經濟和金融市場的關鍵手段，本報告對疫情以來的主要貨幣政策情況進行梳理和思考。

一、貨幣政策基調生變，要求更加靈活適度

為了保持我國貨幣政策的可貴空間，2018年以來，我國貨幣政策已經成為托底經濟增速的手段，總量政策的基調是“靈活適度”，更加注重結構方面的調整，為供給側結構性改革創造時間和空間。2018年中央經濟工作會議要求：實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，穩健的貨幣政策要保持中性。2019年中央經濟工作會議要求：穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。要深化金融供給側結構性改革，疏通貨幣政策傳導機制，增加制造業中長期融資，更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題。因此，一方面我們看到，貨幣政策不斷通過OMO、SLF、MLF加強預調微調的頻率和力度，同時以市場改革為主，LPR不斷的實現從0到1，從增量到存量的轉變；另一方面，貨幣政策大多以結構性政策為主，通過定向降準等措施重點支持小微企業的發展，持續推動供給側結構性改革。

由于此次新冠疫情短期對于我國消費、投資和凈出口都影響巨大，央行作為穩定經濟增速的重要部門，貨幣政策的基調已經出現了明顯的轉變，此跡象值得高度重視。2月21日中央政治局會議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。2月23日召開的統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議亦有類似表述。

二、央行迅速落實，各項政策持續落地

（一）加大公開市場資金投放金額

2月2日，央行發布消息稱，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應。央行在2月3日釋放流動性1.2萬億元（7天逆回購9000億，14天逆回購3000億）后，并在4日繼續通過公開市場操作逆回購投放資金5000億元（7天逆回購3800億，14天逆回購1200億）。節后兩日，央行釋放流動性累計達1.7萬億元，相當于降準1%。

（二）下調公開市場資金投放利率

在釋放流動性的同時，市場利率持續下降。利率市場化改革持續進行，利率調整已成為“一連串的事”。2月3日央行分別下調7天和14天逆回購利率10個基點；17日MLF操作中標利率下調10個基點；20日新一輪LPR報價公布，1年期LPR為4.05%，較上月下調10bp；5年期以上LPR為4.75%，較上月下調5bp。十年期國債利率和國開債利率均較1月底下降約15bps，DR007、SHIBOR隔夜、SHIBOR7天等均有明顯的下降。此外，央行最近屢屢釋放存款基準利率可能調整的信號，預計未來還會有寬松政策陸續出臺，存款基準利率調整大概率也在政策組合之內。

表1：近期市場利率調整情況

（三）增加再貸款再貼現額度，精準支持重點領域

2月初，疫情發生后，央行設立了3000億元專項再貸款，提供低成本再貸款資金，通過主要的全國性銀行和湖北等重點省份的部分地方法人銀行，向重點醫用物品和生活物資的生產、運輸和銷售的重點企業提供優惠利率信貸支持，綜合低成本貸款利率和財政部貼息，確保重點企業實際融資成本降至1.6%以下。

2月25日，國務院常務會議決定增加再貸款、再貼現額度5000億元，重點用于中小銀行加大對中小微企業信貸支持。同時，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。

2月26日，為貫徹落實2月23日統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議和2月25日國務院常務會議要求，央行貫徹穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求，在前期已經設立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎上，增加再貸款再貼現專用額度5000億元，同時，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。其中，支農、支小再貸款額度分別為1000億元、3000億元，再貼現額度1000億元。2020年6月底前，對地方法人銀行新發放不高于LPR加50個基點的普惠型小微企業貸款，允許等額申請再貸款資金。并要求，再貸款再貼現資金要向重點領域、行業和地區傾斜，在現有支持領域基礎上，重點支持復工復產、脫貧攻堅、春耕備耕、禽畜養殖、外貿行業等資金需求，并加大對受疫情影響較大的旅游娛樂、住宿餐飲、交通運輸等行業，以及對防疫重點地區的支持力度。

（四）發揮政策性金融的作用

2月25日，國務院常務會議決定針對政策性銀行增加3500億的專項再貸款。央行領導已經表示人民銀行會更大力度地支持三家政策性銀行繼續發揮作用，支持國家開發銀行對制造業企業，支持進出口銀行對外貿企業，支持農業發展銀行對生豬生產全產業鏈的企業擴大融資支持。由于我國財政收支壓力和赤字約束的掣肘，決定了金融需要做財政的事，在當下經濟環境下，未來財政金融化將是重要發力點，尤其是政策性金融，未來將主要支持老舊小區改造、保障房、市政建設公路等領域。同時，專項建設基金（通過政策性金融機構直接入股中小企業）重啟也存在可能性。

三、海外疫情加劇或進入降息潮

美國時間3月3日，美聯儲意外降息50個基點，以應對疫情擴散所帶來的潛在經濟下行壓力。此次非常規降息導致市場對疫情引發危機的擔憂加劇。從此前7次非常規降息之后的操作看，美聯儲均在意外降息之后的下一次議息會議上再度降息，3月議息會議上美聯儲仍有可能繼續降息。

各國央行預計也將采取進一步的寬松措施。緊隨其后，澳大利亞、馬來西亞、中國香港等國家和地區也分別下調利率，全球降息潮或將重啟。從近期歐日英央行表態來看，日本在近兩天加大ETF以及國債購買量，歐央行長和英國央行長則表示將會采取措施應對疫情沖擊；同時，考慮到當前海外疫情發展仍處于爆發初期階段，未來影響或進一步加劇，預計未來兩周內全球主要發達國家央行或將陸續出臺降息等貨幣寬松操作。

我國的貨幣政策“以我為主”，保持穩健的同時強調更加靈活適度，根據國內的經濟社會發展形勢進行調節，為疫情防控、實體經濟發展等提供精準的金融服務。在現在的后疫情時期，更多實體經濟主體仍在復工復產進行時，對資金的需求尚未恢復到平時水平，前期的貨幣政策已能在一定程度上形成足夠的寬松效果。在央行近期多次提及“存款基準利率將適時適度調整”后，預計后續存款基準利率有望下調，以幫助實體企業融資成本進一步下行，扶持實體經濟。

付宇翔 姜倩慧 戰略發展總部/投資研究部